又逢年底，此時是各家保薦機構(gòu)一年當中最為忙碌的時刻。數(shù)十家乃至上百家擬上市企業(yè)的首發(fā)（IPO）上市申請材料將會在此時被遞交至中國證監(jiān)會。

　　在這種IPO申報熱潮中，保薦機構(gòu)往往對擬上市企業(yè)的上市目的地有著較強的話語權(quán)，而擬上市企業(yè)出于迫切上市的盲目心理，也往往會對保薦機構(gòu)的建議言聽計從。

　　然而，在實際操作中，部分保薦機構(gòu)基于節(jié)省通道、縮短審核周期以及獲得超募收入等自身利益的考慮，往往會建議擬上市的中小企業(yè)直奔創(chuàng)業(yè)板。

　　當然，我國創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過兩年多的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，并且具備了較好的品牌效應(yīng)。不過，是不是所有的擬上市中小企業(yè)都適合上創(chuàng)業(yè)板呢？答案并非如此。事實上，對于這類企業(yè)而言，中小板才是其更合適的上市目的地。

　　首先，我們需要來看一下中小板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別。

　　就財務(wù)指標而言，創(chuàng)業(yè)板更強調(diào)企業(yè)的成長性和持續(xù)盈利能力，規(guī)定“最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近2年營業(yè)收入增長率均不低于30%”。

　　中小板則比較注重企業(yè)的規(guī)模，規(guī)定“近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元；近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元，或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元”。

　　就信息披露程度而言，創(chuàng)業(yè)板有著更為嚴格、更為細化的要求。比如創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)在招股書中應(yīng)加入業(yè)務(wù)創(chuàng)新性、未來成長性以及多達12條經(jīng)營風(fēng)險的描述。

　　就審核周期而言，由于中小板和主板共用一個發(fā)行審核委員會，創(chuàng)業(yè)板則單獨擁有一個創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會。因此，從理論上來講，創(chuàng)業(yè)板排隊審核的速度要比中小板快。

　　但事實并非如此。由于創(chuàng)業(yè)板審核非常細致，面對同一個問題，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部門往往會要求保薦機構(gòu)反復(fù)核查、不斷反饋，要求發(fā)行人補充披露的內(nèi)容也較多。據(jù)投行人士統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板IPO項目平均反饋意見多達50條，口頭反饋的次數(shù)也要遠高于中小板、主板。因此綜合來看，不能簡單地說創(chuàng)業(yè)板的審核周期就比較短。

　　另外，過會率（上會成功率）是企業(yè)選擇上市目的地時最為關(guān)心的因素，但創(chuàng)業(yè)板的過會率并非一定高于中小板。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2010年中小板（包括主板）的過會率為83.6%，創(chuàng)業(yè)板的過會率高達91.18%；但在2009年，中小板（包括主板）的過會率則高達89.43%，創(chuàng)業(yè)板過會率則僅為79.73%。

　　就發(fā)行市盈率而言，以往創(chuàng)業(yè)板要明顯高于中小板，但如今兩者的差別已在快速縮小。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年年初至今，創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率為50.87倍，中小板的平均發(fā)行市盈率則為42.68倍。

　　再就行業(yè)屬性而言，證監(jiān)會曾于2010年3月發(fā)布了《關(guān)于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，明確保薦機構(gòu)應(yīng)向創(chuàng)業(yè)板重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術(shù)服務(wù)等九大領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)。

　　但在實際操作中，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審部門對行業(yè)卡得很嚴，一些被撤回材料或被拒絕受理材料的IPO項目很多均因為行業(yè)不符合條件。因此，擬上市企業(yè)在選擇上市目的地時，應(yīng)重點權(quán)衡一下自身的行業(yè)屬性。

　　就再融資政策而言，由于創(chuàng)業(yè)板目前還未推出再融資的配套措施，因此在這方面，中小板擁有明顯的優(yōu)勢。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新退市制度已于近期推出，因此擬上市企業(yè)也必須要考慮上市后“殼資源”的價值大小。畢竟，按照目前通常的理解，創(chuàng)業(yè)板的“殼資源”價值可能會小于主板或中小板。

　　因此，擬上市企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點以及長遠資本規(guī)劃來選擇上市目的地，不應(yīng)盲目地聽從保薦機構(gòu)的建議。按照相關(guān)規(guī)定，保薦代表人在負責簽字一個創(chuàng)業(yè)板項目的同時，還可以負責一個主板項目的簽字，因此部分保薦機構(gòu)或保薦代表人為了節(jié)省通道往往會傾向于勸說企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市。此外，保薦機構(gòu)在發(fā)行人超募收入中普遍實行累進式的承銷費模式，這也是部分保薦機構(gòu)游說企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市的另一個動力。

　　綜合來看，那些符合相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、成長性良好、盈利模式成熟的企業(yè)比較適合上創(chuàng)業(yè)板，而那些盈利規(guī)模較大、成長性一般、業(yè)績波動較大、不屬于上述九大鼓勵領(lǐng)域的企業(yè)則比較適合上中小板。

　　以東莞某人力資源服務(wù)企業(yè)為例，該企業(yè)雖然在成長性、盈利模式等方面均符合創(chuàng)業(yè)板的條件，但由于其所屬行業(yè)并無企業(yè)上市先例、商業(yè)模式較為新穎、成熟度有待觀察，因此該企業(yè)最終撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請材料改報中小板。