受金融債授信問(wèn)題的困擾，周四上午發(fā)行的5年固息國(guó)開債收益率大幅走高至4.10%，從而使得國(guó)開與非國(guó)開金融債的利差拉大至20bp以上。近期金融債授信問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)的影響儼然已超過(guò)了經(jīng)濟(jì)基本面和資金面。
自去年國(guó)開行大幅調(diào)高年度發(fā)行規(guī)模開始，金融債授信問(wèn)題就開始困擾著債券市場(chǎng)。去年前三季度，金融債收益率上行幅度遠(yuǎn)大于同期限國(guó)債，市場(chǎng)本以為在牛市背景下，國(guó)債與金融債利差會(huì)縮窄，不過(guò)現(xiàn)實(shí)卻是，今年各家大行對(duì)三家政策性銀行的授信額度更加捉襟見肘。本周國(guó)開行把周發(fā)行只數(shù)提至三只，導(dǎo)致金融債授信問(wèn)題集中爆發(fā)，先是周一10年國(guó)開債收益率輕松突破4.20%，然后是5年國(guó)開債收益率達(dá)到4.10%，均較前期有明顯上升。在本輪市場(chǎng)調(diào)整中，10年期國(guó)債收益率上行不到20bp，而10年國(guó)開債上行幅度已經(jīng)超過(guò)40bp。
近期股份制銀行和城商行對(duì)債券的需求依然較弱，金融債需求基本集中在大行，面對(duì)如此密集的發(fā)行，市場(chǎng)因?yàn)楣┣笫Ш舛_始進(jìn)入買方市場(chǎng)，造成金融債發(fā)行利率易漲難跌。目前金融債持續(xù)的供應(yīng)沖擊有點(diǎn)類似2008年大小非解禁對(duì)股市的影響，雖然最后問(wèn)題不一定有想像的那么大，但是對(duì)市場(chǎng)造成的情緒沖擊卻很直接。不過(guò)值得慶幸的是，近期經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)市場(chǎng)還有所支撐。周四公布的3 月份匯豐PMI預(yù)覽值為48.1，較2月份的49.6有明顯下滑，顯示在社會(huì)融資乏力的背景下，經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭依然在繼續(xù)。
理論上來(lái)說(shuō)，在25%的所得稅率下，金融債收益率的上限是國(guó)債的1.33倍，在達(dá)到這個(gè)收益率水平后，許多沒有授信問(wèn)題的機(jī)構(gòu)會(huì)選擇買入金融債來(lái)代替國(guó)債，即價(jià)格改變供求關(guān)系，估計(jì)至少在一年以內(nèi)，這個(gè)收益率的“鐵頂”突破的可能性不大。從這個(gè)角度來(lái)看，在國(guó)債收益率保持穩(wěn)定的前提下，周四新發(fā)的5年國(guó)開債理論上行空間已不超過(guò)15bp，而7－10年金融債的相對(duì)安全性會(huì)遜色不少。
