季末最后一周，資金面略有收緊，但公開(kāi)市場(chǎng)到期量相對(duì)較大，且央行僅以短期限回購(gòu)操作平滑流動(dòng)性，資金成本季末大幅飆升的可能性不大。近期，互換市場(chǎng)短期限品種利率隨資金成本波動(dòng)震蕩上行，但在較強(qiáng)的季后資金寬松預(yù)期下，市場(chǎng)“做空”(收固定，付浮動(dòng))興趣較濃，短端漲幅有限，而長(zhǎng)端品種利率受國(guó)內(nèi)外PMI數(shù)據(jù)負(fù)面影響，已回調(diào)至月初水平，曲線略有變平。對(duì)于后市，投資者維持“資金面樂(lè)觀、基本面觀望”的判斷，互換曲線再度增陡的可能性存在。

　　近期，陸續(xù)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月匯豐PMI預(yù)覽值印證了內(nèi)需增長(zhǎng)乏力的事實(shí)，而2月份罕見(jiàn)貿(mào)易逆差值，以及大幅萎縮的外匯占款表明外需仍然難振，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)面觸底復(fù)蘇的預(yù)期暫告段落，但在市場(chǎng) “降息降準(zhǔn)”促增長(zhǎng)的呼聲背后，卻是油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹擔(dān)憂，央行在控通脹與促增長(zhǎng)之間始終躊躇不前。海外方面，美國(guó)、歐洲PMI重新回落，未來(lái)復(fù)蘇之路似乎“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。資金方面，季末成本正常上升，7天回購(gòu)定盤利率由2.88%的年內(nèi)低點(diǎn)回升至3.3%附近，但本周公開(kāi)市場(chǎng)到期1090億，為3月以來(lái)到期量最大一周，市場(chǎng)預(yù)測(cè)7天資金成本升至3.5%以上的可能性并不大。

　　市場(chǎng)方面，短端利率隨資金成本波動(dòng)，中長(zhǎng)端利率在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響下，短暫沖高之后再度回調(diào)，截至周二收盤，REPO IRS 1年品種成交在3.16-3.17%，3年品種報(bào)價(jià)介于3.19-3.24%，5年品種成交于3.38-3.40%，1*5期差報(bào)于20-22BP，曲線小幅變平；SHIBOR IRS 9個(gè)月品種報(bào)價(jià)于4.60-4.65%，1年品種報(bào)價(jià)于4.42-4.47%；Depo IRS 2年品種報(bào)價(jià)3.2%附近，3年品種成交2.9%附近，從相關(guān)現(xiàn)券市場(chǎng)分析，3年國(guó)開(kāi)定存浮息債報(bào)價(jià)利差約54bp，而3年非國(guó)開(kāi)金融債報(bào)價(jià)約3.69%，3年國(guó)開(kāi)金融債報(bào)價(jià)約3.81%，隱含降息預(yù)期近2次，遠(yuǎn)低于互換市場(chǎng)隱含降息次數(shù)，若經(jīng)濟(jì)面啟穩(wěn)，DEPO品種利率上漲或仍存空間；跨市場(chǎng)組合方面，以現(xiàn)債與對(duì)應(yīng)期限REPO IRS組合利差為例，1-3年期組合利差約15-20bp，5年品種利差約53BP，此利差已接近或超過(guò)2011年以來(lái)的均值水平。

　　本周是季末最后一周，加之清明小長(zhǎng)假因素，資金成本快速回落的可能性不大，但由于市場(chǎng)對(duì)4月資金面普遍存有較強(qiáng)的寬松預(yù)期，且對(duì)經(jīng)濟(jì)面“滯脹”隱憂顯現(xiàn)，各品種“做空”(收固定，付浮動(dòng))興趣不減，且更偏向短期限品種，若節(jié)后資金面如期寬松，互換曲線再度增陡可能性將增加。