在美國(guó)8月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)連續(xù)第三個(gè)月低于50榮枯分界線且創(chuàng)下2009年7月以來(lái)最低水平后，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)推出量化寬松貨幣政策(QE3)刺激經(jīng)濟(jì)的話題再度引起市場(chǎng)熱議。在QE1、QE2及“扭轉(zhuǎn)操作”已造成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹的背景下，如再度啟動(dòng)QE3，勢(shì)必推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的石油等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，進(jìn)而推高全球通貨膨脹水平。
“財(cái)政懸崖”是推出QE3契機(jī)
推出QE3有兩個(gè)基本前提：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮引發(fā)失業(yè)率上升；二是需求不足導(dǎo)致通貨緊縮。從目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況看，美國(guó)并不需要新的貨幣擴(kuò)張政策刺激。美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，已從2009-2011年的政府財(cái)政刺激和企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存階段，逐步轉(zhuǎn)向了消費(fèi)支撐階段。就業(yè)市場(chǎng)緩慢改善，新一輪信用擴(kuò)張開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)信心明顯增強(qiáng)，相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
以全球最為活躍的美國(guó)企業(yè)債融資市場(chǎng)為例，國(guó)際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月中旬，今年美國(guó)企業(yè)債融資規(guī)模已達(dá)數(shù)千億美元，其中投資級(jí)公司債僅8月前20天就發(fā)行了350億美元，高于往年同期270億美元的平均值；高風(fēng)險(xiǎn)債券(垃圾債)8月前20天發(fā)行量達(dá)到270億美元，遠(yuǎn)超往年同期70億美元的平均值。在美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期低利率政策以及“扭曲操作”作用下，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下降，而垃圾債券回報(bào)率高達(dá)10%以上，私募基金、共同基金以及養(yǎng)老金等各類投資者對(duì)高收益率企業(yè)債券的需求持續(xù)擴(kuò)大。摩根大通預(yù)計(jì)，垃圾債融資規(guī)模今年將創(chuàng)下歷史記錄。實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境寬松，對(duì)提高就業(yè)、刺激經(jīng)濟(jì)起到了積極的促進(jìn)作用。此外，美國(guó)制造業(yè)海外回歸計(jì)劃，在推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)，加速美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)回暖，帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。
從通貨膨脹角度分析，美聯(lián)儲(chǔ)2009年3月推出QE1時(shí)，美國(guó)通脹率為-0.4%；2010年11月推出QE2時(shí)，通脹率為1.64%；2011年美國(guó)通脹率曾達(dá)到3.2%；今年上半年通脹率一路下滑，目前基本穩(wěn)定在1.7%左右，距美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)相差并不算遠(yuǎn)。所以無(wú)論哪個(gè)角度看，都不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)在近期推出QE3。
但是，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室近日發(fā)布半年度報(bào)告，就“財(cái)政懸崖”發(fā)出警告，有可能使美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。報(bào)告表示，小布什政府時(shí)期的減稅政策今年底即將到期，而大規(guī)模開(kāi)支削減計(jì)劃將于明年初啟動(dòng)，兩項(xiàng)合計(jì)將使2013財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政支出減少6070億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。受此影響，2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮1.3%，全年將萎縮0.5%，失業(yè)率可能重新回升至9%以上。
延緩以上財(cái)政政策實(shí)施期限，是解決“財(cái)政懸崖”的最佳途徑，但受總統(tǒng)大選、國(guó)會(huì)改選等因素影響，美國(guó)或許會(huì)在“財(cái)政懸崖”邊上擺出走鋼絲的架勢(shì)讓世人揪心。諸如今年春季，奧巴馬政府預(yù)算首次未能獲得通過(guò)，美國(guó)輿論一度喧囂聯(lián)邦政府將被迫停止運(yùn)轉(zhuǎn)，但最終預(yù)算風(fēng)波有驚無(wú)險(xiǎn)平安度過(guò)。此次面對(duì)可能發(fā)生的“財(cái)政懸崖”，預(yù)計(jì)美國(guó)政府最終將會(huì)部分延長(zhǎng)小布什稅收優(yōu)惠政策，與此同時(shí)，為緩解大規(guī)模削減支出造成的財(cái)政緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年底或明年初推出QE3。果真如此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性將被財(cái)政政策裹挾，定量寬松貨幣政策的功能，將由原先激活市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)橥炀日?cái)政危機(jī)。
QE3或選擇開(kāi)放式
總統(tǒng)大選可能導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)短時(shí)期的政策真空，美聯(lián)儲(chǔ)為有更多彈性空間權(quán)衡刺激措施的力度，QE3或是開(kāi)放式的，即只設(shè)一個(gè)大致的規(guī)模和時(shí)間框架而不設(shè)具體數(shù)額和期限，這種“意向性”的政策，可回避大規(guī)模集中購(gòu)債可能遭受的不同政見(jiàn)的抨擊。
美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3最棘手的問(wèn)題是出資規(guī)模。規(guī)模過(guò)大，將造成資產(chǎn)負(fù)債表不必要的膨脹；規(guī)模太小，有可能達(dá)不到改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)。在出資規(guī)模上保持一定的開(kāi)放性，根據(jù)“財(cái)政懸崖”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度酌情出手相救，或是上策之選。關(guān)于QE3的執(zhí)行期限，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、刺激政策的操作成本以及效果評(píng)估等綜合情況，及時(shí)做出適當(dāng)調(diào)整。
如果確實(shí)如此，不排除美聯(lián)儲(chǔ)把QE3與具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)掛鉤，類似于設(shè)定明確的國(guó)債收益率目標(biāo)，而決策者將不得不向政策目標(biāo)靠攏，最終可能引發(fā)一些激進(jìn)的行為。尤其是如果與失業(yè)率掛鉤的話，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將容忍更高的通脹率，以提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)促進(jìn)就業(yè)率回升。這樣做的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的，但權(quán)衡利弊，“開(kāi)放式QE3”或許是美聯(lián)儲(chǔ)正在考量的選項(xiàng)之一。
QE3將再度推高全球通脹
在資本流動(dòng)全球化的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪定量寬松貨幣政策，使全球流動(dòng)性在美元主導(dǎo)下肆意泛濫，除一小部分通過(guò)股市流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)外，大部分流向了大宗商品期貨市場(chǎng)。國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了嚴(yán)峻的輸入型通脹壓力，為穩(wěn)定物價(jià)，這些國(guó)家不得不收緊財(cái)政政策，收縮市場(chǎng)需求，降低經(jīng)濟(jì)增速。
近期，在市場(chǎng)感覺(jué)美聯(lián)儲(chǔ)有跡象推出QE3后，一些大型對(duì)沖基金的石油多頭頭寸上漲到近三個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，由石油帶動(dòng)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)整體反彈。可以想象，QE3若被推出，必將再度引發(fā)美國(guó)資本外流，尤其可能流入那些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景更好、資本賬戶更開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，給那些國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)管理造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國(guó)將通過(guò)美元再度貶值，在國(guó)際匯率和固定資產(chǎn)投資上獲取雙重收益。2007年8月至2012年4月期間，美聯(lián)儲(chǔ)兩輪QE使大量熱錢流入中國(guó)境內(nèi)，人民幣累計(jì)升值17%，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的壓力。接受人民幣升值，出口經(jīng)濟(jì)將遭受損失；吸收美國(guó)熱錢，中國(guó)將面臨國(guó)內(nèi)通脹。
解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中深層次的問(wèn)題，使其重新走上良性增長(zhǎng)道路，不是靠QE3可以解決的。俗話說(shuō)，“再一再二，不可再三”，如果美聯(lián)儲(chǔ)在QE1、QE2之后仍然堅(jiān)持推出QE3，那么所謂“量化寬松”概念中的“量化”，實(shí)際上已經(jīng)被模糊，剩下的只有“寬松”。過(guò)量發(fā)債已導(dǎo)致美國(guó)主權(quán)信用展望下調(diào)，而QE3將導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)違約成為可能。一旦其主權(quán)信用評(píng)級(jí)下降，中國(guó)等主要美國(guó)國(guó)債持有國(guó)可能面臨所持資產(chǎn)持續(xù)縮水的嚴(yán)重問(wèn)題。(木梓彬)
