銅價(jià)在連續(xù)盤(pán)整兩個(gè)多月之后，走勢(shì)仍顯膠著。自去年四季度開(kāi)始，LME銅庫(kù)存持續(xù)下降，同期，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存則穩(wěn)步走高。3月19日，LME美國(guó)地區(qū)倉(cāng)庫(kù)，由于新奧爾良和圣路易斯高達(dá)8.3萬(wàn)噸的倉(cāng)單注銷(xiāo)，使得本來(lái)已是新低的LME銅庫(kù)存有可能繼續(xù)下降至12.1萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)迥異，使得未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)更加撲朔迷離。

　　盡管LME銅庫(kù)存急劇下降，但是國(guó)內(nèi)庫(kù)存卻持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存創(chuàng)下2009年7月份以來(lái)的新低——26.4噸，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存卻不斷刷新歷史新高。2月份國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，庫(kù)存壓力進(jìn)一步飆升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份中國(guó)精煉銅進(jìn)口環(huán)比增加12%，達(dá)到37.6萬(wàn)噸。

　　去年四季度以來(lái)，LME銅庫(kù)存下降以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存攀升，可以解釋為庫(kù)存轉(zhuǎn)移。但近期美國(guó)倉(cāng)庫(kù)巨量的倉(cāng)單注銷(xiāo)則很難解釋為來(lái)自亞洲的采購(gòu)。通常情況下，LME銅價(jià)較上海市場(chǎng)存在一定幅度的貼水。然而由于LME銅價(jià)走強(qiáng)與上海銅的價(jià)差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，有報(bào)告認(rèn)為，這種價(jià)差變化有望抑制中國(guó)進(jìn)口動(dòng)力繼而有可能轉(zhuǎn)為促使出口以釋放部分過(guò)剩庫(kù)存。我們認(rèn)為，這種可能性較小，因?yàn)�，從歷史的角度來(lái)看，中國(guó)單月精銅出口從未超過(guò)4.5萬(wàn)噸，未來(lái)仍會(huì)處于凈進(jìn)口狀態(tài)。

　　在接下來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，中國(guó)以外市場(chǎng)的消費(fèi)商對(duì)于精銅需求會(huì)繼續(xù)推動(dòng)現(xiàn)貨升水提高，尤其是歐洲市場(chǎng)的需求相對(duì)于此前的悲觀預(yù)期要好。可以肯定的是，美國(guó)地區(qū)倉(cāng)單注銷(xiāo)量的突然激增并非來(lái)自于消費(fèi)需求的突然提高，而是現(xiàn)貨貿(mào)易商抓住期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)的有利時(shí)機(jī)進(jìn)行融資交易，最終會(huì)以現(xiàn)貨升水的價(jià)格進(jìn)行再次銷(xiāo)售。

　　受歐債危機(jī)帶來(lái)的一系列不確定性影響，2011年四季度對(duì)于全球工業(yè)來(lái)說(shuō)是陰霾籠罩的階段，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)均快速下滑。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性及銅價(jià)繼續(xù)走低的預(yù)期，礦商極力縮減運(yùn)營(yíng)資本。盡管如我們預(yù)期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銅需求仍顯停滯，但市場(chǎng)情緒的改善有助于歐美市場(chǎng)表觀需求的反彈。在供應(yīng)方面，智利銅礦供應(yīng)1月份同比下降8%,相當(dāng)于3.6萬(wàn)噸精銅量。其中Chuqicamata礦是其產(chǎn)能下降的主要原因。Grasberg持續(xù)的勞資糾紛也導(dǎo)致Freeport將其一季度的產(chǎn)能預(yù)期調(diào)低了3.7萬(wàn)噸。即使是考慮到中國(guó)的需求在第二季度仍會(huì)疲弱的因素，全球銅精礦供應(yīng)量仍然低于預(yù)期，這會(huì)導(dǎo)致后期精銅市場(chǎng)供需趨緊。