與此前人民幣單邊升值的態(tài)勢(shì)不同，進(jìn)入2012年以后，人民幣匯率已趨于均衡水平的論點(diǎn)已逐漸成為各界的共識(shí)，體現(xiàn)在貿(mào)易賬上，便是順差的縮窄，甚至今年一季度有可能呈現(xiàn)罕見(jiàn)的季度逆差。除此之外，人民幣匯率波動(dòng)的加劇，以及可觀測(cè)到的資本流出等跡象表明，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期已大幅減弱。據(jù)報(bào)道，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易員稱，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩周凈賣出人民幣，而根據(jù)中國(guó)央行提供的數(shù)據(jù)計(jì)算，過(guò)去五個(gè)月中有四個(gè)月資本都在撤離中國(guó)。

　　資本的凈流出當(dāng)然難稱善事，對(duì)此，中國(guó)政府也采取了相應(yīng)措施，以延緩資本流出的速度。知情人士透露，中國(guó)已大幅上調(diào)眾多外資銀行今年的長(zhǎng)期外債限額，此舉顯然意在引入更多外商投資�？梢灶A(yù)期的是，這種被動(dòng)的應(yīng)對(duì)短期內(nèi)將難以奏效，特別在最新制造業(yè)數(shù)據(jù)加劇了有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能大幅放緩的擔(dān)憂時(shí)，資本并不會(huì)因?yàn)槿萜鞯臄U(kuò)大而選擇駐足。此外，受歐債危機(jī)及主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)侠�，中�?guó)2月份外商直接投資連續(xù)第四個(gè)月下降，這也是外界對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)信心下降的又一跡象。

　　由此來(lái)看，人民幣升值預(yù)期減弱及外資流入放緩將共同構(gòu)造新時(shí)期中國(guó)所面臨的貨幣環(huán)境，這意味著月度外匯占款的下降有可能成為常態(tài)。事實(shí)上，過(guò)去兩周人民幣遭到大幅拋售已令市場(chǎng)形成3月中國(guó)外匯占款將再度下降的預(yù)期。在這一背景下，結(jié)合我們此前的判斷，中國(guó)的貨幣政策可能將有新的變化。

　　首先，資金從中國(guó)金融系統(tǒng)外流，將促使央行通過(guò)各種手段為銀行體系補(bǔ)水。考慮到4月公開(kāi)市場(chǎng)將有3990億的資金到期，央行可能通過(guò)減少公開(kāi)市場(chǎng)回籠的方式，改善銀行間資金面，還可輔以公開(kāi)市場(chǎng)／定向逆回購(gòu)，市場(chǎng)翹首以盼的降準(zhǔn)恐怕并不會(huì)在4月靴子落地。概率更大的情況是，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，同時(shí)資本持續(xù)凈流出，央行于5月間被迫降準(zhǔn)。至于利率政策，考慮到通脹壓力并未徹底撇除，預(yù)計(jì)2012年動(dòng)用利率的可能性并不大。

　　另一重政策推論是，加大人民幣匯率彈性的行動(dòng)可能將被推遲。目前美元兌人民幣只能在中間價(jià)上下0.5%的范圍內(nèi)波動(dòng)。中國(guó)央行希望擴(kuò)大這一區(qū)間，以增強(qiáng)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性，從而抑制投資者通過(guò)將投機(jī)資金帶入中國(guó)來(lái)押注人民幣的單邊升值。但在中國(guó)央行看來(lái)，亞洲金融危機(jī)的陰影至今仍未消散，當(dāng)時(shí)資本的突然撤出令亞洲鄰國(guó)苦不堪言。在投機(jī)資本已開(kāi)始撤離的情況下擴(kuò)大人民幣匯率交易區(qū)間，可能使人民幣承受更沉重的拋壓。這就意味著政策調(diào)整可能要推遲一段時(shí)間。

　　最終分析結(jié)論是，人民幣升值預(yù)期減弱與資本流入的放緩將共同構(gòu)成未來(lái)中國(guó)所面臨的貨幣環(huán)境，在這一背景下，中國(guó)的貨幣政策將有所改變。降準(zhǔn)可能不會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)到期量頗豐的4月落地，推遲到5月的概率居高。除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)顯著下滑的跡象，否則央行不會(huì)輕易動(dòng)用利率工具。此外，在增強(qiáng)人民幣匯率彈性方面，目前來(lái)看，該項(xiàng)行動(dòng)存在放緩的可能。