利率市場化是金融自由化的重要內(nèi)容之一，也是“華盛頓共識”中關(guān)鍵一項。從上世紀(jì)80年代起，發(fā)達(dá)國家和新興國家紛紛采取措施實行利率市場化。

　　利率市場化存在缺陷

　　利率自由化的提法起源于麥金農(nóng)和蕭在1973年提出的所謂“金融壓抑”的提法。他們認(rèn)為，銀行準(zhǔn)備金和政府為存款利率設(shè)定限制會導(dǎo)致低儲蓄、低投資和金融資源的誤配。投資者得不到需要的資金，存款者得不到應(yīng)有的回報。

　　美國政府在1980年通過了取消存款利率監(jiān)管的法令時，它在社會效益方面的考慮大于對金融市場效益的考慮。利率市場化導(dǎo)致較高的利率，當(dāng)時美國通脹嚴(yán)重，國會希望通過提高利率對老百姓有所補償。不過，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，這是偏向富人的財產(chǎn)再分配，只有持有金融資產(chǎn)的45%的人口會因此得益，其他的55%人口則必須為此埋單。因為存款利息增加必然導(dǎo)致貸款利息提高，貸款利息提高會增加產(chǎn)品成本，而產(chǎn)品成本最終會通過產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)移給終端用戶。

　　威廉姆森1990年在規(guī)范“華盛頓共識”的基本原則時，將利率自由化列為其中一項政策。他的設(shè)想是國際市場應(yīng)當(dāng)打通，各國利率應(yīng)當(dāng)成為調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的工具。國際貨幣基金組織和世界銀行在提供援助時，往往將受援國家貫徹這項原則作為提供援助的條件之一。

　　然而，利率市場化理論自身存在缺陷。哥倫比亞大學(xué)有位教授曾經(jīng)用這樣的話來形容利率自由化：“金融壓抑走了，金融崩盤來了�！� 國際組織和學(xué)術(shù)界30年來對利率市場化這項金融政策發(fā)表過不少研究。這些研究的基本結(jié)論是：從長期發(fā)展來說，利率應(yīng)當(dāng)由市場來決定；然而從實際效果來看，包括利率市場化在內(nèi)的金融自由化在大部分國家造成了金融危機(jī)。根據(jù)劍橋大學(xué)2005年的報告，這樣的危機(jī)導(dǎo)致的GDP跌幅可達(dá)42%(印尼)或65%(哥倫比亞)，時間可達(dá)7年(芬蘭、新西蘭和挪威)或9年(智利、印尼和日本)。

　　從利率市場化理論的缺陷來看，首先，利率自由化的理論產(chǎn)生于一個金融融資主要來自銀行的時代。在這樣的假設(shè)下，銀行利率是調(diào)節(jié)社會投資的主要工具。事實證明，在現(xiàn)代的金融市場里，人們到銀行存款主要不是為了投資，而是為了保險和方便。投資的資金會流向貨幣市場基金等其他金融機(jī)構(gòu)。因此即使銀行利率低于通脹率，銀行還是有可能吸收到大量存款。

　　其次，這個理論假設(shè)只要放開利率，銀行間的市場競爭就會為資金產(chǎn)生一個合理的價格。事實上，沒有一個國家的銀行業(yè)發(fā)達(dá)到銀行數(shù)目大到可以形成一個有競爭力的市場的地步。美國在放開利率的時候，有5600家銀行、4000多家儲蓄貸款機(jī)構(gòu)；利率放開之后，大批中小銀行和儲蓄貸款機(jī)構(gòu)倒閉，但主要貸款利率仍然為幾家大銀行所決定。銀行數(shù)目比較少的國家就更不具備形成這樣的市場的條件。

　　第三，這個理論假設(shè)商業(yè)銀行具備投資機(jī)構(gòu)的能力，能夠有效地評估貸款者的風(fēng)險。事實上，商業(yè)銀行不可能對申請貸款的企業(yè)全都進(jìn)行有效的風(fēng)險評估。所以，即使允許它們將資金用高利率貸給風(fēng)險較高的企業(yè)，它們也寧愿讓資金閑置而不愿意冒這樣的險。只有市場才有可能對貸款者的風(fēng)險進(jìn)行有效的評估。