中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：1月6日，任子行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“任子行”)的IPO申請(qǐng)已通過(guò)了監(jiān)管部門(mén)審核，即將躋身于創(chuàng)業(yè)板。但其實(shí)際控制人股權(quán)過(guò)于集中、公司將缺乏相應(yīng)的約束力。此外，家族內(nèi)對(duì)子公司股權(quán)多次倒手、存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)超同行數(shù)倍等問(wèn)題，始終令人質(zhì)疑。以下是本網(wǎng)編輯根據(jù)多家媒體觀點(diǎn)進(jìn)行的簡(jiǎn)單匯總分析以饗讀者。

　　股權(quán)高度集中大股東占款存疑

　　據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次發(fā)行前，任子行家族“一股獨(dú)大”的特征明顯。大股東景曉軍直接持有公司71.30%的股權(quán)，通過(guò)華信遠(yuǎn)景間接控制公司6.19%的股權(quán)，合計(jì)控制公司77.49%的股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

　　除了大股東景曉軍控制公司77.49%的股權(quán)外，景曉東直接持有公司1.33%的股權(quán)，而景曉軍和景曉東為兄弟關(guān)系。

　　而發(fā)行后，公司實(shí)際控制人景曉軍仍將處于絕對(duì)控股地位，控制股權(quán)仍占到58.09%。而面對(duì)如此高控股，確實(shí)存在控股股東利用其持股比例優(yōu)勢(shì)。

　　而公司股權(quán)集中的弊病則反映在了一筆往來(lái)款余額為544.32萬(wàn)元的借款上。2008年10月30日至11月10日，公司向景曉軍借出430萬(wàn)元;2008年12月4日，公司再向景曉軍借出70萬(wàn)元。但借款已經(jīng)到位，但購(gòu)房計(jì)劃卻并沒(méi)有落實(shí)。在2008年樓市最佳投資時(shí)期卻并未出手，令人不解。不僅如此，在2008年11月5日，任子行網(wǎng)絡(luò)向即將解散的華信安借款100萬(wàn)。2個(gè)月后，華信安解散。該筆借款卻沒(méi)有歸還，知道2010年2月該筆借款才由景曉軍代為歸還。

　　有財(cái)務(wù)專(zhuān)家也表示擔(dān)憂，“如果股權(quán)過(guò)于集中，公司將缺乏相應(yīng)的約束力，侵害小股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)較高�！�

　　關(guān)聯(lián)交易植入家族賠錢(qián)公司

　　據(jù)資料，任子行旗下有兩家全資子公司——任子行科技和任網(wǎng)游。而從任網(wǎng)游多次的股東變換來(lái)看，景曉軍家族成員在關(guān)聯(lián)交易上也充當(dāng)了“重要角色”。

　　根據(jù)招股書(shū)，任子行旗下共有兩家子公司——任子行科技和任網(wǎng)游，但兩家公司經(jīng)營(yíng)狀況均不盡如人意。其中，任子行科技2010年度虧損25.8萬(wàn)元，2011年虧損70.7萬(wàn)元；而任網(wǎng)游的經(jīng)營(yíng)也差強(qiáng)人意。

　　2006年4月17日，任網(wǎng)游成立，任子行控股股東、實(shí)際控制人景曉軍持有任網(wǎng)游40%的股權(quán)，景曉軍兄弟景曉東持有任網(wǎng)游15%的股權(quán)；2006年11月21日—2009年4月13日，景曉軍持有任網(wǎng)游30%的股權(quán)，景曉東持有任網(wǎng)游20%的股權(quán)；2009年4月14日—2009年12月14日，景曉軍之母程志英持有任網(wǎng)游55%的股權(quán)，景曉東的配偶許楊持有任網(wǎng)游20%的股權(quán)；2009年12月14日，任子行收購(gòu)程志英及許楊持有的全部任網(wǎng)游75%股權(quán)；2010年8月30日，任網(wǎng)游成為任子行全資子公司。

　　景曉軍直接持股的網(wǎng)游公司，為何要大費(fèi)周章，由家族成員轉(zhuǎn)手賣(mài)給任子行？任網(wǎng)游的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或許能說(shuō)明一切。2008年、2009年任網(wǎng)游分別虧損5.03萬(wàn)元、16.54萬(wàn)元，直到景家人退出后，任網(wǎng)游2010年才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55.42萬(wàn)元，2011年1—9月公司凈利潤(rùn)92.88萬(wàn)元。

　　雖然沒(méi)有任何資料顯示，景家人多次倒手任網(wǎng)游股權(quán)并最終賣(mài)給任子行與任子行一股獨(dú)大有關(guān)聯(lián)，但任網(wǎng)游股權(quán)的更迭確實(shí)讓人懷疑其中隱藏的動(dòng)機(jī)。

　　任子行存貨應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率超同行數(shù)倍

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與任子行相近、并被任子行在招股說(shuō)明書(shū)中用來(lái)做比較的信息安全行業(yè)上市公司中，2008年8月11日上市的衛(wèi)士通(行情，資訊)(002268.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.27次、2.53次、3.17次、1.58次。

　　2010年6月23日上市的啟明星辰(行情，資訊)(002439.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.11次、2.20次、2.22次、0.97次。

　　2011年3月16日上市的美亞柏科(行情，資訊)(300188.SZ)2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.33次、4.09次、5.20次、2.43次。

　　2012年3月15日上市的藍(lán)盾股份(300297.SZ)2008年、2009年、2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.93次、4.40次、4.36次(2011年1-9月數(shù)據(jù)未披露)。

　　上述上市公司2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)差距不大，其平均值分別為3.91次、3.30次、3.74次、1.24次。

　　而據(jù)任子行招股說(shuō)明書(shū)顯示，其2008年、2009年、2010年、2011年1-9月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.17次、12.70次、13.98次、6.26次。與目前國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相近的上市企業(yè)相比，任子行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于高水平，是同行平均水平的3倍以上，甚至2011年1-9月高達(dá)同行平均水平的5.05倍。

　　任子行如何實(shí)現(xiàn)高出同行數(shù)倍的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呢？

　　任子行在招股說(shuō)明書(shū)中表示，在專(zhuān)用安全審計(jì)產(chǎn)品和通用安全審計(jì)產(chǎn)品銷(xiāo)售中，公司與客戶一般采用預(yù)付貨款、先收款后發(fā)貨、貨到后結(jié)算等方式，貨款回收良好；而信息安全產(chǎn)品在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中，通常需先按合同外購(gòu)部分軟硬件，項(xiàng)目實(shí)施后再分階段按比例結(jié)算項(xiàng)目款，應(yīng)收賬款及存貨會(huì)占用較多資金。

　　任子行同時(shí)表示，網(wǎng)絡(luò)安全審計(jì)業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款在報(bào)告期內(nèi)各期占比在30%左右，而網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管產(chǎn)品及其他安全集成業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款則占比較高，報(bào)告期占比在59.18%至75.35%之間。

　　占應(yīng)收賬款6成左右的信息安全產(chǎn)品由于客戶屬性等原因往往在項(xiàng)目實(shí)施之后才采用分期方式進(jìn)行結(jié)算，這一點(diǎn)與同行情形類(lèi)似。

　　但無(wú)論如何，任子行的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行差額如此之大，令人不得不懷疑。